20 лет под властью Путина: хронология

В очередном комментарии о последних событиях в российской экономике Сергей Алексашенко, старший научный сотрудник Института Брукингса, анализирует интервью главы Банка России Эльвиры Набиуллина, выделяя в нем очевидные противоречия, а также рассматривает показатели экономики последних месяцев и находит поводы для сдержанного оптимизма.

 

Credo Набиуллиной

Активно цитируемое интервью председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной, посвященное вопросам денежной политики, стоит того, чтобы на нем остановиться. Я бы выделил в нем четыре основных момента.

  1. Подтверждено, что Банк России намерен «заякорить» инфляцию и инфляционные ожидания на уровне 4%. Я готов в этой связи повторить, что это ошибка, в современном мире такая инфляция является высокой, и Банк России должен добиваться более низкого темпа роста цен.
  1. Как мне кажется, впервые озвучены ориентиры Банка России по уровню реальной ставки: назван диапазон 6,5%-6,75% при инфляции в 4%. Таким образом, по словам Набиуллиной, у Банка России есть существенное пространство для снижения ключевой ставки. Это не может не радовать, поскольку сверхжесткая политика Центробанка продолжает подавлять спрос экономики на кредиты. На мой взгляд, уровень 2,5%-2,75% для реальной ставки все равно высоковат, и я бы предпочел услышать о 2,5% сегодня с последующим движением вниз к уровню 1,5%. Но это явно лучше, чем те 5% реальной ставки, которые мы имеем сегодня. Впрочем, не следует забывать, что все мои оценки и рассуждения в данном случае относятся к ключевой ставке Банка России, а реальная ставка корпоративного кредитования в России (судя по данным Центрального банка) превышает ее уровень в среднем на 3-3,5%.

 

График 1. Реальная величина ключевой ставки Банка России (%%) и динамика реального объема кредитования в России (100 — июль 2014) , 2014-2017 гг.

Источник: Банк России, Росстат

(Для определения реального значения ключевой ставки брался ИПЦ за 6 месяцев (3 месяца до и 3 месяца после даты, на май-июль 2017 г. принято значение ИПЦ 0,2%). Реальный объем кредитов исчислен как сумма рублевых кредитов, дефлированная ИПЦ, и сумма валютных кредитов, взятых с их долями в общем объеме кредитов).

 

  1. Заявлено, что снижение ставки не будет идти быстро: Банк России выбрал тактику «мелких шагов». Сегодня трудно сказать, что для денежных властей является «мелким» — 0,25% или 0,5%. Но понятно одно: снижение ставки до целевого уровня будет продолжаться еще много месяцев. Такой темп нормализации денежной политики, с моей точки зрения, c’est pire qu’un crime, c’est une faute — это хуже, чем преступление, это ошибка. В интервью Набиуллина, оправдывая свое решение, говорит о гипотетической угрозе скачка инфляции, который может потребовать повышения ставки. На мой взгляд, в современной российской экономике скачок инфляции может быть вызван двумя факторами — катастрофическим неурожаем и сильной девальвацией рубля. При этом я не уверен, что в первом случае повышение ставки поможет подавить рост цен, а во втором — повышать ставку придется независимо от того уровня, на котором она (ставка) будет в то время находиться.
  1. Подтверждена цель Банка России нарастить валютные резервы до $500 млрд, однако Набиуллина сказала, что к покупкам валюты Банк России может вернуться после стабилизации ситуации на рынке, и осуществлять свои интервенции он будет так, чтобы не влиять на курс рубля. Эти два тезиса окончательно помутили мой рассудок... Если говорить о стабильности рыночной ситуации, то вряд ли можно было найти более благоприятный момент, чем прошедшие три месяца: экспортная выручка росла быстрее спроса импортеров на валюту, да и сезонность играла свою сильно позитивную роль — в результате курс рубля с начала года укрепился на 8,3%. Какой другой, более лучшей, ситуации можно ждать? Не понимаю. Точно так же не понимаю, каким образом покупки валюты Банком России могут НЕ влиять на курс рубля — если, конечно, не говорить о мизерных покупках по 10-20 миллионов долларов в день, но тогда цель в 500 миллиардов навсегда останется такой же далекой, как коммунизм.

 

То ли радоваться, то ли плакать

Мартовские данные о выдаче в России новых ипотечных кредитов оказались оптимистичнее тех, что были год назад, за три месяца количество выданных кредитов оказалось почти на 6% ниже прошлогоднего уровня. Хотя особого восторга эти данные не вызывают, нельзя не признать, что количество россиян, готовых загонять себя на долгие годы в финансовую кабалу (средняя ставка по выданным кредитам с начала года составила 11,8% при инфляции в 4,3%), остается достаточно высоким.

Несомненно, большинство из них надеется на то, что сегодняшние дорогие кредиты в будущем удастся рефинансировать, но, судя по поведению Банка России, произойдет это весьма не скоро.

График 2. Количество выданных в России новых ипотечных кредитов, 2014-2017 (помесячно, штуки)

Источник: Банк России

  

Оптимизм нарастает

Автомобильный рынок в апреле поддержал народившийся в марте оптимизм — продажи новых автомобилей снова выросли по сравнению с прошлым годом, и по итогам четырех месяцев оказались на 2,6% выше, чем год назад, когда был зафиксирован самый низкий уровень продаж за десять лет.

График 3. Количество проданных в России новых легковых автомобилей (нарастающим итогом с начала года, штуки), 2010, 2015-2017

Источник: Ассоциация европейского бизнеса

При этом, правда, результаты четырех месяцев остаются немного ниже уровня 2010 года (не говоря уже о «тучных» 2012-2014 годах, когда новых машин продавалось почти в два раза больше). Но будем оптимистами! И продолжим надеяться на дальнейшее улучшение ситуации в этом сегменте.

 

Рынок против картеля

Нефть — это наше все, поэтому с нетерпением ждем решения ОПЕК о продолжении режима сокращения добычи нефти. Это решение, принятое в конце прошлого года, сыграло определенную позитивную (для производителей нефти) роль. Цена «черного золота» немедленно подросла примерно на $5/баррель и... остановилась в диапазоне $50-55/баррель. Причины этого хорошо известны. С одной стороны, на рынке все еще сохраняется избыток предложения нефти; с другой, американские нефтяники воспользовались этим «подарком судьбы» и достаточно быстро нарастили объемы ежедневной добычи примерно на 800 тысяч баррелей. Хотя уже сейчас американская нефтянка практически вернулась на пиковый уровень, с которого начала снижаться почти два года назад, у нее имеются заметные ресурсы для дальнейшего наращивания добычи. Бурение идет колоссальными темпами, количество скважин, бурение которых продолжается, наращивается примерно на 100 штук в месяц.

График 4. Цена на нефть WTI ($/барр.) и добыча нефти в США (тыс. барр. в день), 2013-2017

Источник: Energy Information Administration

В такой ситуации перед членами ОПЕК вновь стоит выбор: сохранять режим сокращения добычи и таким образом оставить простор для наращивания добычи нефти в США, или снова ввязаться в гонку на опережение. Скорее всего, на этот раз существующие ограничения на объемы добычи сохранятся и не стоит ожидать более жестких ограничений — всем интересно, насколько сильно может вырасти добыча нефти в Америке. Пока эксперты ОПЕК предсказывают, что этот предел находится весьма близко от нынешнего уровня, и значит, членам картеля не стоит опасаться, что США продолжит «отгрызать» долю на рынке.

Пока же можно отметить, что американская нефтянка имеет громадный запас устойчивости: снижение добычи началось в середине 2015 года, почти через год после начала снижения цен на нефть, а вот прекратилось оно всего через 20 недель после того, как цена нефти прошла нижнюю отметку.

 

Полный текст доступен на сайте Открытой России.

Россия под властью Путина

Подписавшись на нашу ежемесячную новостную рассылку, вы сможете получать дайджест аналитических статей и авторских материалов, опубликованных на нашем сайте, а также свежую информацию о работе ИСР.